【江湖】比特币挖矿：战争悄然结束，中国拿下90%以上算力

文/温泉

大量数字货币基金正在中国涌现。

这在中国风险投资20年历史上是前所未有的。它们要么是传统天使、VC、PE孵化出来的，要么是刚刚成立的新机构。他们不是募集美元、人民币等法币，而是募集数字货币，投资于区块链项目的私募阶段，在这些项目进行ICO后退出。早期成立的机构大多被命名为“** Capital”，而后来成立的机构则更直接地用英文命名为“**Fund”。

吸引他们的是高回报率。据独立对冲基金数据提供商 Eurekahedge 追踪 9 只资产 10 亿美元的数字货币对冲基金的数据，2017 年数字货币对冲基金的回报率为 1477.85%。在中国，汽车零部件行业巨头万向集团旗下的分布式资本是投资区块链项目最早、规模最大的投资机构之一。2017年12月，分布式资本孵化数字货币基金BKFUND。截至2018年1月，BKFUND美元收益率为170%。即使在市场环境极其恶劣的3月份，BKFUND的美元收益率依然在10%以上。回报率高达62%。

这些回报率几乎胜过所有现有的投融资渠道。在中国中国比特币矿主，2017年股票型基金的平均回报率为13%，2017年最好的股票型基金回报率为68%。即使是中国资产多年来赖以维持和升值的房地产也落后了。2017年上半年，中国部分城市房价涨幅明显，涨幅最大的城市达到50%。下半年，受政策调控，开始小幅回落。今年以来，大部分城市的房价没有上涨。

这些天来，这些机构的存在状态看起来有点灰暗。他们筹集数字货币，绕过法定基金的监管。他们退出的方式是通过在海外注册的数字货币交易所。为了规避风险，很多人选择在开曼群岛注册。

然而，投资数字货币，这种方式表现出的优异流动性，甚至它所包含的超越股权的权利，可能正在悄然发生变化，并深刻影响风险投资。

试水数字货币基金

数字货币基金在中国最火爆的时间是2017年下半年，从这些基金大部分的年龄就可以看出。

没有办法避免，这是当时火热的ICO推动的。业界都知道的事实是，当时任何项目发行的币都可能翻倍，甚至出现了“百倍币”。

投资机构四面楚歌。据网易科技介绍，新的投资群体大致由三类人组成：一是过去一年在币圈赚到钱的人，包括买币、交易所、成功ICO项目组的人；二是传统投资机构，包括投资互联网领域等传统行业的投资机构；此外，还有从其他行业引进资金的投资机构。有业内人士告诉网易科技，甚至还有很多房地产开发商和煤炭老板。. 一位知情人士告诉网易科技，第一类投资人占了相当大的数量。据网易科技称，在过去的六个月里，币圈的人多多少少都赚了点钱，实现财务自由的人不在少数。在这里，财务自由的标准是手中的数字货币价值超过1亿人民币。

不要以为这些资本是不知名的小风险投资。“主流投资机构已经进入市场。” 京北投资投资总监宋志毅告诉网易科技，“只是他们不宣传而已。” 据他了解，目前约有20%的主流创投机构、天使、VC、PE进入了市场。像真格基金、红杉资本、龙岭资本（蔡文胜创立）、薛蛮子等都与很多区块链项目相关。他总结说，能够理解区块链项目的投资者需要有一定的电脑或互联网背景。仅有金融背景的投资者一般无法了解这些项目，且大多仍处于观望状态。

然而，更多的传统投资机构正在行动。氘氚创投成立于2015年，当时以“双创”为契机进入投资领域。也是知名区块链金融项目Bubbi Blockchain的投资机构之一。氘氚创投合伙人白平告诉网易科技，他们正准备建立一个新的数字货币基金，专注于区块链项目投资。“目前区块链项目融资模式的变化，也对传统投资机构产生了冲击，项目一诞生，就开始私募，然后直接公募，绕过VC和PE，如果不留跟上潮流，这件事与我们无关。就这样吧。”白平告诉网易科技，氘氚创投看好区块链的发展前景，很多区块链项目都是作为国际企业诞生的，比互联网更具投资价值。此次募集新基金的原因是因为不同的资助方对资金的使用方向有限制，二来需要更专业的团队看项目。“我们不怕新投资机构的影响。区块链对大部分行业的影响并不是行业本身，更具体的应该是行业中的一些环节。价值的转移可以更加高效和完善。作为VC机构的优势是比较专业，

另一位资深业内人士告诉网易科技，他现在感受到的是传统投资机构非常强烈的“失踪焦虑症”，很多投资者都来找他补充相关知识。

从域名商城创始人戴悦的生意中可以看出资本的热情。戴悦于2004年进入域名投资行业，将域名业务做到极致。收购并出售了多个顶级高价值域名。然而，2018年前三个月，戴悦的域名销售记录被彻底刷新。他出售给区块链领域的域名收入超过了他在 2018 年之前出售的所有域名的收入总和。春节后，他的未来资本（Future Fund，简称“FFund”）正式成立，他也投身到了数字货币投资的浪潮中。

从网易科技采访的内容来看，再加上资深投资人的人脉，保守估计目前这些机构的数量在上百家。但也有投资者认为，远不止这个数字，每天都有新机构诞生。目前，他们活跃在各种论坛、派对、沙龙和晚宴上，寻找投资机会。

超高流动性

以数字货币代替法定货币，带来了数字货币资金投资方式的系统性变化。

最显着的变化是这种投资方式带来的超高流动性，在很多方面都优于传统的股权投资。这体现在交易的速度、范围和灵活性上。

在速度方面，创世资本CEO冯驰总结道：“传统风险投资，从投资到退出，短则三五年，长则七八年。而数字货币基金投资于区块链项目，通过ICO退出，通常只需要几个月的时间，所用时间几乎是传统方式的十分之一。” 这意味着，同等金额的情况下，传统风险投资只能在三到五年内赚钱一次，而数字货币基金只能在三到五年内赚钱。可以赚10倍的钱，资金利用效率一目了然。

就范围而言，BKFUND创始管理合伙人徐超义以网易科技为例：“证券一般只在指定交易所交易；股权一般在场外交易，或IPO后交易；没有时间“对于数字货币交易。而且空间有限，你可以跨国界、跨地区、随时随地进行交易，在募资方面也是如此，数字货币基金可以从世界各地募集资金。”

在灵活性方面，数字货币投资采用的“革命性”确权方式极大地促进了股权的流动。徐超毅向网易科技解释，传统的风险投资是股权投资，股权一般在投资一个项目后不容易转让。但是，通过投资数字货币，你得到的是Token，Token可以很方便的进行交易。

这解决了传统股权投资的一大痛点。对此，潜力股份创始人李刚强有特别的发言权。潜力股主要业务是为非上市公司提供股权转让服务。过去，完成这种转移比较复杂。改变工商程序需要2-4周。调查和其他过程一般需要三到四个月才能完成。李刚强告诉网易科技，中国的风险投资家和企业家都面临着巨大的股权流动性问题。中国有14000家活跃的投资机构，10000多名天使投资人。每年有数万个投资案例，投资金额在1万亿到2万亿之间，但每年只有 200 多个 IPO。从投资到退出的路还很长，创始人和投资人迫切需要一个股权流通的渠道，传统的股权转让确实是个问题。今年，潜力股份推出了Share X项目，将区块链技术应用于股权转让，确实大大提升了效率。

任期的影响

如果从更长的时间维度考虑，风驰认为，投资数字货币与投资法币的根本区别在于，使用数字货币获得的Token不仅是一种所有权，更是一种使用权。这与投资发行货币所获得的权益不同，后者仅代表一种所有权。他认为这将使所有的投资逻辑发生根本性的不同。

这种“根本不同”会有什么不同？这样的差异会带来什么？风驰一时没有特别明确的答案。但是现在有个很流行的想法，如果茅台发行产品Token（总量与动态产能挂钩），理论上人们可能更愿意持有Token而不是茅台股份。因为如果你买茅台，你会得到Token。您购买的越多，您获得的Token就越多。如果茅台的销量越来越大，Token也会升值，Token也可以兑换茅台。买茅台不拿茅台股份。股票只是买来放在那里升值，但Token可以升值，也有使用价值。在将来，无法完全预测这种差异会引发什么样的化学反应。这也是目前 Token 经济学被热议的原因。

对于这一点，北投投资总监宋志毅发现了一些问题。他告诉网易科技，如何将数字货币投资获得的收益与股权投资获得的收益联系起来，遇到了很多实际问题。他看到的是，未来Token具有使用权的特性，可能会改变现有的会计制度。

他解释说，公司的营业额本来是用法币计算的，但现在Token有了使用权，所以用户也可以用Token购买公司的特定服务，这样公司营业额的一部分就变成了Token，会分流一些以法定货币计算的收入。但是，Token的价值在现有的统计体系中是不可以换算成人民币的，但是在没有制度保证的情况下，会出现很多实际问题。因为如果不折算成人民币，​​公司还是有巨大的好处的：第一，可以避税；第二，可以减少对股东的分红。在目前没有相应制度的情况下，企业的实际收入很容易被操纵。

在这种情况下，宋志毅举了一个例子。例如，如果最初投资法币的投资者没有收到 Token，则相当于空了，法币的提现和返还将是一个问号。更进一步，如何计算 Token 在投资机构向其投资者的回报中的价值也是一个问题。

“所以，我们现在看到的是，现有的会计制度需要做出相应的改变，否则会出现很多解决不了的问题。” 宋志毅告诉网易科技。

未来，股权以外的使用权将如何改变投资逻辑，实践将给出更多答案。

完全不同的投资方式

超高的流动性给数字货币基金带来了前所未有的便利和高收益，但也带来了巨大的挑战——基金的整个运作方式也与传统的风险投资有很大不同。

“数字货币基金首轮投资需要聚焦创业团队从融资到上市的所有要素。” 徐超毅告诉网易科技，这与传统的风险投资机构不同。他们通常有标准流程和协议模板。该过程是逐步完成的。一般来说，风险投资应该陪伴一家公司度过风险最大的五年。但是，与数字货币基金不同，从投资到退出的时间非常短。

“要考虑的关键环节会多很多。比如之前你认为投资机构需要考虑项目投资了哪个交易所，社区有多少人，代码怎么样？你不需要看它。但是你今天需要看它。包括如何接受它的代码，它的投资者是谁等。投资者决定市场情绪，社区中有多少人，是否真实，是否是他的用户，不管是不是单纯的炒币，类似的这些都是必须考虑的。” 风驰以网易科技为例。

此外，整个组织的管理也面临着新的挑战。与传统基金不同，区块链领域的基金在数字资产安全、资产交付、募资、内部协同等方面都是空白。

例如，一个很大的挑战是基金经理有机会和可能做坏事。徐超毅向网易科技解释，如果基金管理人不披露某些投资操作，其自身收入可能会超过为机构工作的收入。他举了一个例子：比如年初投资一个项目的数字货币相当于1亿元，到年底该项目的市值变成了10亿。如果基金经理作恶，他谎称在项目市值3亿时退出，净赚7亿，这还不包括机构支付给他的管理费。但如果他如实申报收入，他只能从额外收入中获得2%的管理费，也就是1800万。"

他告诉网易科技，由于没有先例可循，BKFUND的所有管理规范都是从零开始建立的。其中包括：如何管理钱包，如何映射资产，投资管理流程应该是什么，风控应该关注哪些关键点等。”举个最简单的例子，一般公司都有资产负债表，数字资产波动很大，利润和投资收益怎么计算？这是个问题。” 许超义补充道。

3月中旬，分布式资本宣布孵化成立临界项目，希望以前期探索的数字资产管理经验赋能行业。徐超毅告诉网易科技，经过初步探索，BKFUND已经完成了数十页完整的数字资产基金管理规范化指引，即SOP（Standard Operation Procedure）、基金的合规设立、募资、投资、后台管理等流程。规范化并已在 gitbook 网站上开源。未来，临界希望为全球数字资产基金建立标准化的管理体系和投资者保护协议中国比特币矿主，成为行业的基础设施。

面临棘手的问题

不过，虽然起步阶段利润很高，投资方式本身相比传统也有不少突破，但数字货币基金之路未必一帆风顺。

目前，市场处于熊市中。徐超毅向网易科技证实，业内不少投资机构确实在亏损。“看看朋友圈里天天到处跑的照片，是一个机构暂时关门，现在是熊市，没啥可做的，现在每天都有这么多区块链会议，是免费的。牛市里，谁有时间每天开会？风驰打趣道。

市场的波动无所谓，最重要的是数字货币基金有自己必须面对的难题。

首先，只用了几周时间就完成了天使、VC、PE、IPO的全部流程，获得巨额融资，并通过了传统风险投资的五年检验期。这件事经得起考验吗？对于这个问题，网易科技一直没有找到好的答案。目前的事实是，由于融资速度快，很多项目更倾向于这种方式融资，绕过了传统的风险投资机构。这也是很多传统创投机构——所谓“经典互联网”投资者的焦虑所在——这也是很多传统投资机构新设立数字货币基金并加入这一趋势的原因。然而，在市场狂欢之后，投资者的恐惧导致了目前的熊市，这也许是不赞成这种做法的最直接表现。经过这一轮的大起大落，市场本身将如何调整，大概是决定未来形态的关键。

其次，数字货币基金与现有金融监管体系可能无法克服磨合期。目前，谁以及如何为数字货币基金筹集资金仍然是一个备受关注的问题。当网易科技问及这个问题时，一位投资人坦言：“这还不能说，如果严格看，可能涉嫌非法集资。” 不过，监管部门也在探索开放股权众筹试点。，法律本身也在不断发展。一、 杨东，中国人民大学金融科技与互联网安全研究中心主任，国内最早关注众筹的学者之一，也认为股权众筹可以通过区块链等技术发展。风驰也向网易科技坦言，既然自己在这个行业，希望这个行业越来越好。但在目前法律尚不明确的情况下，确实缺乏一些安全感。他告诉网易科技，创世资本也在法律合规上花了不少功夫。“因为你想在这个行业发展，赌这个行业的未来，你只能在现有情况下做最合规、最合法的事情，没有办法，只有这个。” 他说。确实缺乏一些安全感。他告诉网易科技，创世资本也在法律合规上花了不少功夫。“因为你想在这个行业发展，赌这个行业的未来，你只能在现有情况下做最合规、最合法的事情，没有办法，只有这个。” 他说。确实缺乏一些安全感。他告诉网易科技，创世资本也在法律合规上花了不少功夫。“因为你想在这个行业发展，赌这个行业的未来，你只能在现有情况下做最合规、最合法的事情，没有办法，只有这个。” 他说。

第三，目前的法律保护是一个非常现实的问题。前海国际区块链生态联盟主席、闪电资本合伙人劳伟新告诉网易科技，他们之前的投资几乎都是人民币。受法律保障。如果项目失败了，还有股权，可以转让或者通过IP等其他渠道，可能挽回部分损失。但是如果是投资数字货币，项目失败了，就什么都没有了。但是，由于数字货币投资在退出和转移方面确实具有灵活性，并且越来越多的全球优质项目只使用Token来筹集资金，因此Lighting Capital也在考虑尝试这种方法。有这样考虑的投资机构不在少数。据网易科技介绍，很多投资机构同时投资法币和数字货币，但只是在尝试这样一种投资方式；或者他们还没有投资数字货币，只是为了最大程度地规避风险。但是，如果你投资法币，就会面临宋志毅提到的如何将Token的收益与法币的收益挂钩的问题。目前的系统建设还是一片空白。

四、部分投资人告诉网易科技，确实存在乱象：部分投资机构联手，利用数字货币资金投资参与ICO，将一些前期投资的质量较差的项目抛向市场，从而退出。难以退出的项目。而且，更大的问题是，这些项目的代币通过ICO后，如果价格大幅下跌，市场将无话可说，那些联手的投资机构很难被追究责任。

不过，在这个非常早期的阶段，作为中国最大的数字货币基金之一，创世资本更关心的是如何在熊市中修炼内功，为未来的发展积蓄力量。风驰告诉网易科技，他希望在熊市中做好，能够将创世资本与竞争对手区分开来，建立竞争壁垒，包括品牌形象、投后管理、海外市场等。“别担心，熊市持续的时间越长，我们就越稳固。” 风驰似乎很自信。

熊市会持续多久？“从比特币到以太坊，有4年的差距；从以太坊到EOS，有2年的差距。不知道下一个革命性的公链什么时候会诞生，但会更快。” 风驰说：“下一个牛市来了，等你看到已经来不及了。每次红利出来，都来不及让大众看到，每次都来不及。我说不定能看到提前，这取决于我在熊市中所做的工作。网易科技